卫星化学(002648)：乙烷能否保障低成本扩张？

【资料图】

1. 乙烷供需指标：回注量（rejection ethane）乙烷的主要应用是作为乙烷裂解原料。乙烷裂解消化不掉的部分，不会被分离出来，而是以天然气的价格销售，或叫做“乙烷回注”，回注量越高，说明乙烷越富裕。

2. 乙烷回注量预测：未来乙烷或将处于相对富裕阶段乙烷潜在供给量：在天然气产量稳中有进的基础上，EIA 预测2023~2024年，NGL 产量分别为6.2 百万桶/天与6.3 百万桶/天，同比增长5.6%与1.4%；根据我们测算，2023~2024 年美国乙烷的潜在产能或将达到3.7 百万桶/天与3.8 百万桶/天，2024 年总量达到7500 万吨/年以上。

乙烷实际产量：根据我们测算，2023~2024 年，暂无乙烷裂解项目投产，同时伴随出口设施的饱和，美国乙烷总需求或将处于停滞期间。我们预计2023~2024 年美国乙烷总需求均为4846 万吨。

乙烷回注量：经过我们测算2023~2024 年，乙烷回注量有望达到2621 万吨与2729 万吨，分别同比增长15%与4%，我们预计未来美国乙烷仍将处于一个供需宽松的状态。

3. 乙烷价格预测：目前乙烷价格或处于高位，下行空间大截至2023 年7 月21 日，由于Sand Hills NGL 管道的泄漏，乙烷价格为38.4美分/加仑，乙烷/HH 的比值暴涨至2.17；2023 年以来，乙烷/HH 平均比值为1.45，我们认为2023 年乙烷中枢价格为24~25 美分/加仑。

4. Energy transfer 或将加大乙烷出口能力

根据Energy Transfer 的公告，公司已经通过FID 扩大Nederland 的NGL（含乙烷）出口能力，预计将在2025 年年中投入使用。我们认为，Energy Transfer提高Nederland 的NGL 出口能力，有望为卫星化学未来的C2 项目，提供原材料乙烷支撑。

5. 盈利预测

维持公司2023/2024/2025 年归母净利润42.4/53.5/63.2 亿元，对应EPS 为1.26/1.59/1.88 元/股，维持“买入”评级。

风险提示：1）美国天然气产量下降的风险；2）美国天然气价格提高，导致乙烷价格上涨的风险；3）没有C2 新项目投产的风险。

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